“烘焙第一股” 元祖IPO擬募資近10億 過度依賴月餅惹擔憂

導讀：近期，上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）正計劃沖擊滬市主板。元祖股份的招股書透露，2013年，在產(chǎn)品銷量上漲的情況下，部分原材料的采購額卻出現(xiàn)下滑；募集項目的門店租金，也超過以往租金水平的將近一倍。這些數(shù)據(jù)也都引起了外界疑問。登尼特資本運營機請您參考來自《新京報》的資訊：
  
具有臺資背景的元祖股份，有600家店面，分布在國內(nèi)100多個城市中。蛋糕和月餅，是元祖蛋糕主要的主營產(chǎn)品。根據(jù)招股說明書，蛋糕毛利率超過80%；月餅禮盒毛利率接近6成。不過2012年底，八項規(guī)定出臺，月餅禮盒業(yè)務(wù)高速增長的態(tài)勢被終止。2013年，元祖股份營業(yè)利潤下滑了三成。其招股書稱，如市場對月餅類產(chǎn)品需求大幅減少，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
 

6月20日，元祖股份披露了招股說明書。這家生產(chǎn)銷售蛋糕、月餅烘焙產(chǎn)品的公司，有望成為A股“烘焙第*股”。
  
根據(jù)招股書，擬登陸滬市主板的上海元祖，擬計劃發(fā)行不超過6000萬股，募集資金9.755億元。據(jù)此簡單計算，其發(fā)行價須達到16元以上。
  
董事長張秀琬家族，是本次上市發(fā)行的獲益者。目前，張秀琬通過元祖國際間接持有上海元祖1.06億股。她的兩個兒子分別間接持股640.9萬股。一旦發(fā)行成功，張秀琬持股的市值保守將接近17億元。
  
資料顯示，張秀琬現(xiàn)年61歲，中國臺灣籍。她的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷頗具傳奇性。公開報道稱，1981年，28歲的張秀琬拿出10萬新臺幣的嫁妝創(chuàng)業(yè)，在臺北創(chuàng)立了元祖食品。
  
1991年，意識到臺灣市場競爭激烈的張秀琬，決定進軍大陸。“時尚潮流”使這家刷成粉色的蛋糕店在大陸吸引到了人氣。截至去年底，元祖股份稱，它的旗下?lián)碛斜椴紘鴥?nèi)102個城市的600家門店。
  
2012年7月，元祖股份發(fā)起成立。除了張秀琬實際控制的元祖國際外，元祖股份的發(fā)起人還有卓傲國際、元祖聯(lián)合、上海閩惠、稼大禾、太倉德豐等5家。
  
其中，卓傲國際為一家投資基金，元祖聯(lián)合為關(guān)聯(lián)公司。另外的兩家稼大禾及太倉德豐，也屬于元祖股份的關(guān)聯(lián)方之列。招股書顯示，前者由元祖股份前董事倪梅言控股，后者的總經(jīng)理則是元祖股份的監(jiān)事黃素清。
  
招股書里沒有將上海閩惠列入關(guān)聯(lián)方。工商資料顯示，上海閩惠主要從事石材加工等業(yè)務(wù)。2013年，上海閩惠的凈利潤為-9.12萬元。由此可見，其經(jīng)營規(guī)模有限。就是這一家主業(yè)與元祖股份毫不沾邊的小公司，卻出現(xiàn)在發(fā)起人之列。
  
“外資控股企業(yè)在內(nèi)地上市，至少要由國內(nèi)三家公司做股東，所以我們就找了上海閩惠、稼大禾、太倉德豐三家。”元祖股份董秘莊子祊解釋說。
  
月餅業(yè)務(wù)受“八項規(guī)定”影響大
根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，過去三年，元祖股份的營收一直保持穩(wěn)定上漲態(tài)勢。2011年至2013年，其營業(yè)收入分別為10.24億元、12.85億元和14.54億元。不過其盈利卻在2013年下跌了三成。招股書顯示，元祖股份2011年至2013年分別實現(xiàn)凈利1.79億元、1.94億元及1.24億元。
  
分產(chǎn)品分析，元祖股份的四大業(yè)務(wù)為月餅禮盒、蛋糕、水果和中西式糕點。2013年，定價200多元的月餅禮盒，毛利率為58.61%；蛋糕的毛利率更是高達84.68%。元祖股份的綜合毛利率為61%。
  
不過元祖股份最核心的產(chǎn)品，不是常人印象中的蛋糕，而是月餅禮盒。2011年度，元祖月餅類產(chǎn)品的銷售收入占當年主營業(yè)務(wù)收入總額的43.56%，2012年占比44.41%，2013年占比39.65%。2013年，月餅禮盒貢獻營收5.62億元。
  
元祖月餅禮盒一直定位。據(jù)媒體報道，元祖股份董事長張秀琬對其產(chǎn)品的定位是“買的人不吃，吃的人不買”。
  
2012年底，八項規(guī)定的出臺，令元祖股份感到擔憂。它在招股說明書中寫道，隨著八項規(guī)定的推行，厲行節(jié)儉之風對節(jié)假日消費習慣帶來較大影響，節(jié)令性消費、禮節(jié)性消費將相應(yīng)減少。
  
2013年，元祖股份月餅禮盒的銷售情況，印證了這種判斷。2013年，月餅禮盒銷售收入5.62億元，相比2012年的5.55億元僅上漲1.26%。與2011年的4.24億元相比，2012年月餅禮盒銷售收入的漲幅接近31%。由此可見，月餅禮盒的銷售增速明顯放緩。
  
“引擎”熄火的同時，2013年整個元祖股份的盈利能力也處在下行的通道上。“若出現(xiàn)重大不利的情況，不排除公司在上市當年營業(yè)利潤下滑50%以上，甚至發(fā)生虧損。”招股說明書稱。
  
由于占據(jù)4成收入的月餅，銷售旺季集中在中秋節(jié)前后，元祖股份收入的季節(jié)性特征明顯。近兩年的前6個月，元祖股份的營收分別僅占當年總營收的28.85%和32.1%。
  
同時，其業(yè)務(wù)范圍主要分布在浙江、上海、江蘇、四川等地。截至去年，元祖股份共有500家直營門店和其他門店。其中江蘇129家、浙江104家，上海61家。
  
因此，元祖股份收入存在著一定的地域性，江蘇、浙江、四川是其營收區(qū)域。2013年，子公司江蘇元祖收入4.6億元、凈利潤3732萬元；浙江元祖收入2.25億元、凈利潤409.7萬元；四川元祖收入3.06億元，凈利潤2687.9萬元。除此之外的十多家區(qū)域子公司，均處于虧損或微利的狀態(tài)。
  
招股書還提示，若出現(xiàn)中秋月餅市場環(huán)境發(fā)生重大變化、消費者消費習慣發(fā)生重大改變、競爭對手推出同類創(chuàng)新產(chǎn)品等情況，致使市場對月餅類產(chǎn)品需求大幅減少，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
  
產(chǎn)品銷量上升 原料采購卻下降
分析招股說明書，元祖股份披露的幾個數(shù)據(jù)容易使人產(chǎn)生疑問。
  
首先是部分原材料的采購。招股說明書顯示，2011年至2013年，蛋黃液的采購金額分別為490.54萬元、479.48萬元、347.1萬元；無糖生白豆沙的采購金額分別為574.34萬元、572.94萬元和451萬元。
  
除以單價折算后，2011年至2013年，蛋黃液的采購量分別為24.95萬公斤、23.16萬公斤和19.09萬公斤；無糖生白豆沙的采購量為45.5萬公斤、46.6萬公斤及36.9萬公斤。
  
由此可以看出，近三年，上述兩個品種的采購量出現(xiàn)了較大幅度的下降。
  
與此同時，包括蛋糕、月餅在內(nèi)，同期元祖股份的各類產(chǎn)品的銷量均在上升。一位券商人士稱，一般而言，企業(yè)的產(chǎn)品銷量總會與原材料的采購量正相關(guān)，“除非它之前備下了大量庫存”。
  
不過元祖股份在招股書中稱，為防止原材料價格大幅波動產(chǎn)生的負面影響，它“遵循少量多批的原則，縮短采購周期”。對此，莊子祊解釋稱，上述現(xiàn)象的出現(xiàn)，是由“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整”所致。
  
在對募集資金的使用上，元祖股份給出的一系列數(shù)據(jù)，縱向和橫向比較，均明顯偏高。
  
以募投項目中的“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”為例，元祖計劃通過這個耗資6.2億元募集資金的項目，未來3年內(nèi)增加306家直營店。
  
按照計劃，上市后第*年，元祖股份擬增加“標準店”73個，租金共計3650萬元，折合單店租金50萬元；第二年，擬增加91個標準店，租金共計5005萬元，折合單店租金55萬元。
  
招股說明書顯示，2013年，元祖股份500個直營店的總租金為1.35億元，折合單店租金27萬元。也就是說，募集計劃測算的單店租金，高出現(xiàn)有租金水平近一倍。
  
莊子祊否認，公司不存在有意超額募集，“我們的計劃是，上市后新增門店的面積，要比現(xiàn)有的門店面積大”。
  
同樣的，在部分募集項目涉及的物資采購上，元祖股份也給出了高出市場水平的價格。比如，元祖股份擬動用募集資金1200萬元，購買5噸冷動車45輛。如此計算，每輛冷凍車單價約26.7萬元。
  
而在電商平臺上，一輛載重5噸的冷凍車，報價在11.3萬元—12.3萬元之間。另有兩位賣家向記者的報價，均低于15萬元。
  
“市場上報價有高有低，我們選擇的是中等偏上的價位。” 莊子祊稱。

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