交行金研中心：物價(jià)不會(huì)持續(xù)攀升，警惕進(jìn)口成本沖擊

導(dǎo)讀：翹尾因素攀升推動(dòng)5月CPI同比回升至年內(nèi)高點(diǎn)，而購進(jìn)成本上行是推動(dòng)5月PPI降幅收窄的主要原因，預(yù)計(jì)年內(nèi)物價(jià)大幅飆升的可能較小，未來應(yīng)警惕工業(yè)領(lǐng)域的進(jìn)口成本沖擊風(fēng)險(xiǎn)。登尼特企業(yè)加速器請您參考來自“大智慧阿思達(dá)克通訊社”的新聞：

 

豬肉價(jià)格終結(jié)“環(huán)比四連跌”，CPI增速回升至年內(nèi)高點(diǎn)
統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2014年5月份CPI環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲至2.5個(gè)百分比的年內(nèi)高點(diǎn)。報(bào)告認(rèn)為，政府收儲(chǔ)與端午節(jié)因素推升5月豬肉價(jià)格結(jié)束“環(huán)比四連跌”。
　　
首先，受政府收儲(chǔ)支持以及農(nóng)歷端午節(jié)前后居民肉禽制品消費(fèi)需求回升的雙重推動(dòng)，5月當(dāng)月豬肉價(jià)格環(huán)比回升5.6個(gè)百分點(diǎn)，從而結(jié)束了此前連續(xù)四個(gè)月環(huán)比下探的走勢。受豬肉價(jià)格環(huán)比季節(jié)性回升所帶動(dòng)，5月當(dāng)月CPI環(huán)比增速也明顯止跌回升。
　　
其次，翹尾因素攀升推動(dòng)CPI同比回升至年內(nèi)高點(diǎn)。從CPI同比漲幅的構(gòu)成因素分解來看，5月當(dāng)月CPI翹尾因素為1.7，相比上月明顯攀升0.6個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)因素為0.8，比上月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)；二者疊加起來推動(dòng)5月當(dāng)月CPI同比凈上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.5個(gè)百分比。翹尾因素明顯攀升，推動(dòng)5月CPI同比增速回升至2.5個(gè)百分比的年內(nèi)高點(diǎn)。

購進(jìn)成本上行推動(dòng)5月PPI降幅收窄
2014年5月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）環(huán)比-0.1個(gè)百分比（上月-0.2個(gè)百分比）；同比-1.4個(gè)百分比（上月-2.0個(gè)百分比），4月PPI同比、環(huán)比增速均出現(xiàn)了小幅改善的跡象。
　　
報(bào)告分析，購進(jìn)成本上行應(yīng)是推動(dòng)5月PPI降幅收窄的主要原因。
　　
首先，近期全球工業(yè)品價(jià)格回升推動(dòng)中、外主要經(jīng)濟(jì)體PPI同比增速都不同程度的趨于改善。在當(dāng)前美元的國際貨幣體系下，理論上結(jié)算貨幣幣值（美元指數(shù)）上升應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致原油、鋼材、銅、鋁等主要大宗商品價(jià)格下跌，因而出現(xiàn)美元指數(shù)上升、大宗價(jià)格下跌的“一降一升”走勢。但自2014年5月下旬以來，國際市場上卻出現(xiàn)了美元與原油、LME銅、鉛鋅等大宗價(jià)格同步上漲的“異象”。究其原因，應(yīng)該是全球第 一大進(jìn)口國--美國--經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，從而帶動(dòng)全球主要的基礎(chǔ)工業(yè)品、美元指數(shù)同步上行。
　　
在全球主要工業(yè)品價(jià)格回升的帶動(dòng)下，近期包括美國、德國、法國、中國等全球主要經(jīng)濟(jì)體的PPI同比增速都出現(xiàn)了小幅改善的跡象。具體來看，截至4月末美國中間產(chǎn)品PPI同比增速大幅攀升至1.5個(gè)百分比，創(chuàng)下2012年8月以來的新高；與此同時(shí)歐元區(qū)的核心成員國之一－法國，其4月PPI同比增速也超預(yù)期回升至-0.9個(gè)百分比，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。在全球主要工業(yè)品價(jià)格趨于回升的推動(dòng)下，2014年中外主要經(jīng)濟(jì)體的PPI都出現(xiàn)了小幅改善的跡象。
　　
其次，前期人民幣匯率出現(xiàn)“雙向波動(dòng)、小幅略貶”，從而推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)包括原油、鐵礦砂及其精礦、銅等在內(nèi)的基礎(chǔ)材料購進(jìn)成本上行，進(jìn)而帶動(dòng)PPI同比跌幅有所收窄。具體來看，隨著2014年以來人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，以及人民幣對美元匯率中間價(jià)波幅的放寬，受中內(nèi)外利差基本穩(wěn)定、遠(yuǎn)期非居民結(jié)售匯順差有所收窄等諸多因素的共同影響和作用，前期人民幣匯率出現(xiàn)了“雙向波動(dòng)、彈性加大、基本穩(wěn)定、小幅略貶”的局面，與此同時(shí)人民幣實(shí)際有效匯率也出現(xiàn)了小幅貶值的走勢。
　　
受前期人民幣匯率出現(xiàn)小幅略貶的影響，包括原油、鐵礦石及其精礦、未鍛造銅及其銅材等原材料及其基礎(chǔ)工業(yè)制品在內(nèi)的進(jìn)口價(jià)格同比增速，都出現(xiàn)了不同程度的抬升。反映在PPI層面就是購進(jìn)價(jià)格同比降幅的收窄以及月度PPI增速的回升。
　　
具體來看，5月當(dāng)月購進(jìn)價(jià)格同比為-1.8個(gè)百分比，較上月-2.3個(gè)百分比的同比降幅回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月購進(jìn)價(jià)格同比比為-1.4個(gè)百分比，較上月-2.0個(gè)百分比的同比降幅回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。購進(jìn)成本上行是推動(dòng)5月PPI降幅收窄的主要原因。

年內(nèi)物價(jià)大幅飆升的可能較小
報(bào)告稱，短期內(nèi)物價(jià)大幅飆升的可能性較小，年內(nèi)CPI仍將在合意的通脹目標(biāo)區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。
　　
首先，由于剔除了短期食品、能源價(jià)格指數(shù)的擾動(dòng)，5月當(dāng)月核心CPI同比增速雖然也小幅回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7個(gè)百分比，但相比年初仍處于較低水平。具體來看，今年一月份當(dāng)月CPI同比增速為2.5個(gè)百分比、核心CPI為2.0個(gè)百分比、一季度GDP同比增速為7.4個(gè)百分比；雖然五月受豬肉價(jià)格環(huán)比回升、翹尾因素有所上行的推動(dòng)，5月CPI同比增速回升至了2.5個(gè)百分比、基本與年初持平，但是5月當(dāng)月反映經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)能的核心CPI同比增速卻僅為1.7個(gè)百分比，反而低于年初的水平。因此，在當(dāng)前內(nèi)需增長動(dòng)能依然偏弱的背景下，短期內(nèi)物價(jià)大幅飆升的可能很小。
　　
其次，短期節(jié)假日豬肉價(jià)格及翹尾因素的擾動(dòng)推高了5月份CPI同比，未來幾個(gè)月翹尾因素維持在高位的影響，5月份后CPI同比將維持在2.5個(gè)百分比左右的水平波動(dòng)。我們維持4月份CPI同比可能是年內(nèi)的低點(diǎn)的判斷。近期豬肉價(jià)格的快速回升主要是受國家啟動(dòng)收儲(chǔ)政策的影響，考慮到端午節(jié)后豬肉將由于天氣轉(zhuǎn)熱更進(jìn)入消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上漲。當(dāng)前看來，決定下半年CPI同比漲幅高度的仍然是國內(nèi)需求因素，如果需求乏力的狀況未能明顯改觀，預(yù)計(jì)年內(nèi)物價(jià)上漲壓力并不大，不可能導(dǎo)致物價(jià)漲幅超出通脹目標(biāo)區(qū)間管理的“上限”，預(yù)計(jì)全年物價(jià)平均漲幅仍將略低于3個(gè)百分比的一年期定期存款利率水平，整體漲幅溫和適度。
　　
報(bào)告并指出，應(yīng)警惕工業(yè)領(lǐng)域的進(jìn)口成本沖擊風(fēng)險(xiǎn)。為合理測度國內(nèi)、外成本上升對工業(yè)領(lǐng)域盈利能力沖擊的影響，此處選擇CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比走勢進(jìn)行比較。
　　
從兩者的運(yùn)行軌跡看，進(jìn)入2014年4月以來，隨著購進(jìn)價(jià)格PPIRM同比增速加快，CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比的裂口明顯擴(kuò)大，且呈現(xiàn)出進(jìn)一步放大的趨勢。聯(lián)系到4月以來人民幣兌美元匯率以及人民幣實(shí)際有效匯率的持續(xù)貶值，預(yù)計(jì)受匯率貶值產(chǎn)生的時(shí)滯影響，近期原材料及基礎(chǔ)工業(yè)制品的購進(jìn)成本也在不同程度的趨于抬升。

考慮到當(dāng)前國內(nèi)PPI同比增速已經(jīng)持續(xù)負(fù)增長28個(gè)月左右，且未來GDP增速進(jìn)入中高速增長階段后總需求可能仍有放緩的壓力，購進(jìn)成本沖擊的加大將不利于工業(yè)領(lǐng)域盈利增速的企穩(wěn)向好。未來政策應(yīng)警惕進(jìn)口成本上升給國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域帶來的不利沖擊。

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