分析人士：流動(dòng)性今非昔比 今年六月錢不荒

導(dǎo)讀：與去年同期相比，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行格局，以及貨幣政策調(diào)控方向、力度和方式均發(fā)生明顯變化，流動(dòng)性整體環(huán)境明顯改善。在央行定向?qū)捤蓱B(tài)度明確的背景下，市場(chǎng)資金面有望保持適度寬松和穩(wěn)定，資金利率劇烈波動(dòng)將不復(fù)存在。登尼特資本營(yíng)運(yùn)機(jī)請(qǐng)您參考來(lái)自《中國(guó)證券報(bào)》和“中證網(wǎng)”的資訊：

昔日“錢荒”事出有因
去年6月，一場(chǎng)突如其來(lái)的流動(dòng)性變局，引發(fā)市場(chǎng)各方強(qiáng)烈關(guān)注。

回顧當(dāng)時(shí)的銀行間貨幣市場(chǎng)，在資金供需關(guān)系日趨不平衡、融資難度日益增長(zhǎng)的背景下，各期限資金利率急劇飆升，頻繁刷新歷史高點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2013年6月20日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)主流隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別摸至11.74個(gè)百分比、11.62個(gè)百分比的歷史高位，其中隔夜品種盤中創(chuàng)下30個(gè)百分比的歷史高紀(jì)錄。從全月來(lái)看，當(dāng)月隔夜、7天回購(gòu)利率月度均值分別達(dá)6.64個(gè)百分比、6.92個(gè)百分比，亦雙雙創(chuàng)下歷史高水平。

在此期間，焦頭爛額的交易員們一邊自嘲“不是在借錢，就是在借錢的路上……”，一邊在不惜成本地線上線下拼命找錢，銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)多次因機(jī)構(gòu)頭寸未平而延時(shí)閉市，關(guān)于某銀行同業(yè)業(yè)務(wù)短時(shí)違約傳聞也不脛而走。在“錢荒”肆虐下，恐慌情緒不斷加劇，股債期市場(chǎng)紛紛遭遇重挫，其中上證綜指在6月25日下探至1849.65點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，去年“錢荒”的發(fā)生貌似突然，實(shí)屬必然。去年1-5月，由于人民幣顯著升 值、外匯占款高增，銀行體系流動(dòng)性寬松程度持續(xù)向好，再加上央行每每在季節(jié)性敏感時(shí)點(diǎn)出手，機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)資金面的預(yù)期非常樂(lè)觀。

在此背景下，機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)中加杠桿無(wú)所顧忌，想方設(shè)法通過(guò)同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)追求高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，期限錯(cuò)配加上風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，使金融體系內(nèi)隱含的流動(dòng)性和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度累積。機(jī)構(gòu)普遍對(duì)央行出手產(chǎn)生依賴心理，忽視自身流動(dòng)性管理的重要性。隨著管理層再三強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)重要性，央行在年中考核來(lái)臨之際毅然給機(jī)構(gòu)“斷奶”，短時(shí)間內(nèi)，被動(dòng)去杠桿、市場(chǎng)預(yù)期糾偏、流動(dòng)性備付調(diào)整令機(jī)構(gòu)措手不及，也使一場(chǎng)“錢荒”事件的發(fā)生順理成章。

如今市場(chǎng)波瀾不驚
反觀今年以來(lái)的流動(dòng)性狀況，1-4月貨幣市場(chǎng)整體流動(dòng)性與去年同期如出一轍，流動(dòng)性狀況持續(xù)好于預(yù)期，主流短期資金利率持續(xù)下行。但與去年5月資金面趨緊不同，今年5月市場(chǎng)流動(dòng)性仍繼續(xù)向好，資金面寬松程度依舊好于預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，資金利率標(biāo)桿品種——銀行間質(zhì)押式7天回購(gòu)利率的5月均值為3.23個(gè)百分比，較去年同期的3.57個(gè)百分比下降34BP，為去年4月以來(lái)的次低水平，僅比今年3月略高2BP；環(huán)比方面，其今年5月均值較4月下降27BP，去年5月則環(huán)比走升20BP。在6月交易日，貨幣市場(chǎng)資金面利率延續(xù)下行趨勢(shì)，隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別繼續(xù)下降4BP、5BP至2.54個(gè)百分比和3.19個(gè)百分比，較去年同期更是分別大降208BP和147BP?？梢?jiàn)，無(wú)論是從同比還是環(huán)比看，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性都更加寬松。

作為主流交易品種，短期資金利率走低反映市場(chǎng)整體流動(dòng)性寬松現(xiàn)狀，中長(zhǎng)期資金利率走勢(shì)，真實(shí)體現(xiàn)今年以來(lái)市場(chǎng)情緒從謹(jǐn)慎到放松、從悲觀到樂(lè)觀的心路歷程。觀察貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金價(jià)格標(biāo)桿——3個(gè)月Shibor利率可以發(fā)現(xiàn)，該利率在今年前4個(gè)月始終在5.50個(gè)百分比上方居高不下，從4月底開(kāi)始才快速跳水并持續(xù)跌至6月3日的4.88個(gè)百分比，創(chuàng)下去年12月5日以來(lái)的低水平。

中長(zhǎng)期資金利率快速補(bǔ)跌，說(shuō)明機(jī)構(gòu)預(yù)期直到一個(gè)月前才開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。市場(chǎng)人士表示，雖然年初資金面持續(xù)向好，但由于有去年資金面先松后緊的前車之鑒，機(jī)構(gòu)難免心存謹(jǐn)慎。隨著今年以來(lái)央行不斷釋放由中性偏緊轉(zhuǎn)向偏松的政策信號(hào)，特別是4月下旬以來(lái)定向?qū)捤烧呷∠虿粩嗌钊肴诵模袌?chǎng)預(yù)期改善實(shí)際上完成從量變到質(zhì)變的過(guò)程。

嚴(yán)監(jiān)管、寬貨幣 流動(dòng)性平穩(wěn)無(wú)虞
目前，盡管銀行體系流動(dòng)性仍面臨外匯占款增長(zhǎng)放緩、商業(yè)銀行年中考核等長(zhǎng)短期因素影響，但機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的看法已普遍較為樂(lè)觀，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)促發(fā)近期債券期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)雙雙上漲。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行格局，以及貨幣政策調(diào)控方向、力度和方式均發(fā)生明顯變化，在央行定向?qū)捤蓱B(tài)度明確的背景下，市場(chǎng)資金面有望保持適度寬松和穩(wěn)定。

對(duì)比去年“錢荒”時(shí)的流動(dòng)性環(huán)境，興業(yè)證券報(bào)告認(rèn)為，其所涵蓋的矛盾關(guān)系已發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在：第 一，實(shí)體部門融資需求有所回落；第 二，在經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落；第三，在經(jīng)歷過(guò)去年的教訓(xùn)后，銀行期限錯(cuò)配力度可能得到明顯糾正；第四，央行維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定意愿明顯。報(bào)告認(rèn)為，政府并非硬性推行去杠桿，未來(lái)或放開(kāi)債券等融資渠道對(duì)沖影子銀行的收縮，而且央行貨幣政策態(tài)度已轉(zhuǎn)向，在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，穩(wěn)貨幣也是應(yīng)有之意。

上周末召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度、降低社會(huì)融資成本以及提高貸款審批效率。對(duì)此，各研究機(jī)構(gòu)紛紛給出樂(lè)觀解讀。

申銀萬(wàn)國(guó)報(bào)告提出，為切實(shí)降低社會(huì)融資成本、防范信用事件，不排除后期降息、降準(zhǔn)可能性；在政策與經(jīng)濟(jì)的博弈過(guò)程中，如果因?yàn)閿?shù)據(jù)企穩(wěn)而導(dǎo)致短期政策力度低于市場(chǎng)預(yù)期，反而給政策進(jìn)一步放松留下想象空間。

興業(yè)證券報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)需要貨幣配合，央行未來(lái)采取降準(zhǔn)向市場(chǎng)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的概率不斷增加。

興業(yè)證券報(bào)告表示，在市場(chǎng)充分意識(shí)到信用風(fēng)險(xiǎn)前，貨幣政策寬松可能導(dǎo)致資金流向再次出現(xiàn)中 央所不希望看到的情形，因此短期內(nèi)貨幣政策放松可能性較小。

中信證券報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，在面臨部分領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩，地方融資平臺(tái)等主體資金饑渴的情況下，放松的負(fù)面影響難以避免，未來(lái)的政策主軸依然是定向放松。

就貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性而言，市場(chǎng)人士認(rèn)為，貨幣政策至少會(huì)定向?qū)捤傻拇缶忠讯?，未?lái)資金利率再次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的可能性已非常小。

東海證券報(bào)告表示，在目前央行中性偏松的操作引導(dǎo)下，R007主體波動(dòng)區(qū)間有望位于3.2個(gè)百分比左右。

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