部分申報(bào)材料“打補(bǔ)丁”完畢 IPO批文下發(fā)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

導(dǎo)讀：IPO發(fā)行人和投行對(duì)發(fā)行方案進(jìn)行了調(diào)整，基本沒(méi)有超募；平均發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。登尼特資本運(yùn)營(yíng)機(jī)請(qǐng)您參考來(lái)自《中國(guó)證券報(bào)》的資訊：

證監(jiān)會(huì)日前要求IPO在審企業(yè)申報(bào)材料“打補(bǔ)丁”以來(lái)，成調(diào)整發(fā)行方案和補(bǔ)充封卷工作。業(yè)內(nèi)人士介紹，封卷是IPO批文下發(fā)必要條件之一。隨著配套規(guī)則不斷完善，IPO批文下發(fā)開(kāi)始進(jìn)入末尾目前已有部分券商完。

IPO在審企業(yè)人士透露，根據(jù)政策和上一輪IPO啟動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行人和投行對(duì)發(fā)行方案進(jìn)行了調(diào)整，基本沒(méi)有超募；老股轉(zhuǎn)讓比例比較低，如沒(méi)有PE要退出，一般沒(méi)有老股轉(zhuǎn)讓；平均發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。

市場(chǎng)人士預(yù)期，由于政策對(duì)市場(chǎng)充分呵護(hù)，隨著IPO啟動(dòng)，市場(chǎng)悲觀情緒釋放可能已接近尾聲，對(duì)新股追捧可能卷土重來(lái)。

融資饑渴受遏制
在日前舉行的會(huì)議上，監(jiān)管部門(mén)人士提出，擬上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎看待超募問(wèn)題。券商人士稱，投融資均衡是本輪IPO啟動(dòng)重要出發(fā)點(diǎn)。除發(fā)行節(jié)奏不能太快、力度不能太大外，募資計(jì)劃應(yīng)與投資需求相匹配。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性。

新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，明確以公司融資為主的原則，同時(shí)適當(dāng)放寬募集資金使用限制，允許募集資金用于公司的一般用途，如補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等，但應(yīng)當(dāng)說(shuō)明合理性，并詳盡披露。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這是把募投項(xiàng)目管理主動(dòng)權(quán)交還給發(fā)行人和市場(chǎng)，“超募”概念從此可告別市場(chǎng)。按市場(chǎng)化理念，募投監(jiān)管不應(yīng)管得太細(xì)。由于從募投計(jì)劃提出到獲得融資有一定時(shí)間，隨著時(shí)間變化，募投項(xiàng)目盈利預(yù)期可能已發(fā)生變化，只要符合股東利益，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整是可取的。但是，問(wèn)題也隨之而來(lái)，一些發(fā)行人可能會(huì)以“補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款”等為由募集過(guò)多資金，而實(shí)際上的“超募”行為卻被掩蓋。

新的規(guī)則明確提出“從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性”，其實(shí)就是要遏制發(fā)行人融資饑渴，要杜絕“一次募個(gè)夠”的行為。隨著募投項(xiàng)目進(jìn)展、產(chǎn)生新的融資需求可再融資或間接融資，此前部分創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性受到削弱，一個(gè)重要原因正是一次性募集資金過(guò)多，公司創(chuàng)始人在上市后失去繼續(xù)創(chuàng)業(yè)動(dòng)力。

老股轉(zhuǎn)讓比例較低
在老股轉(zhuǎn)讓方面，盡管規(guī)則沒(méi)有明確提出監(jiān)管紅線，但I(xiàn)PO在審企業(yè)人士透露，原則上不高于50個(gè)百分比。在調(diào)整后的發(fā)行方案中，老股轉(zhuǎn)讓比例較低，一般沒(méi)有創(chuàng)始人的老股轉(zhuǎn)讓，主要是PE退出，其中以20個(gè)百分比至30個(gè)百分比的比例較為常見(jiàn)，40個(gè)百分比是比較高的。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過(guò)自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財(cái)務(wù)資助等不當(dāng)利益安排。

修改后的《公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范》提出，實(shí)施老股轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)披露確定的新發(fā)行股票及老股轉(zhuǎn)讓的具體數(shù)量、公開(kāi)發(fā)售股份的股東名稱及數(shù)量等信息；發(fā)行后還應(yīng)當(dāng)披露保薦費(fèi)用、承銷(xiāo)費(fèi)用、其他中介費(fèi)用等發(fā)行費(fèi)用信息，其中，新股部分承銷(xiāo)費(fèi)率不能高于老股部分承銷(xiāo)費(fèi)率。

另外，已公告老股轉(zhuǎn)讓方案的，還應(yīng)當(dāng)披露老股轉(zhuǎn)讓和新股發(fā)行的確定數(shù)量，老股轉(zhuǎn)讓股東名稱及各自轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量，并應(yīng)當(dāng)提示投資者關(guān)注，發(fā)行人將不會(huì)獲得老股轉(zhuǎn)讓部分所得資金。

業(yè)內(nèi)人士稱，推出老股轉(zhuǎn)讓可增加新上市公司可流通股數(shù)量，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈，約束買(mǎi)方高報(bào)價(jià)，緩解超募問(wèn)題，這在國(guó)外也是通行做法。因此，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》提出，發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。

不過(guò)，奧賽康（300361）的老股轉(zhuǎn)讓方案受到輿論質(zhì)疑，公司也由此宣布暫緩發(fā)行。這讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，如沒(méi)有合適的約束機(jī)制，老股在起點(diǎn)的大量轉(zhuǎn)讓將影響到投資者對(duì)市場(chǎng)信心，不利于公司上市后的成長(zhǎng)和市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

發(fā)行市盈率低于平均水平
由于超募受限和老股轉(zhuǎn)讓比例較低，發(fā)行市盈率也受到影響。IPO在審企業(yè)人士透露，調(diào)整后的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。在日前舉行的會(huì)議上，監(jiān)管部門(mén)人士提出，定價(jià)應(yīng)考慮公司近年來(lái)業(yè)績(jī)。發(fā)行方案要寫(xiě)明所屬行業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)此前公布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》提出，如擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)對(duì)應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)在網(wǎng)上申購(gòu)前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，每周至少發(fā)布一次。

規(guī)則提出，承銷(xiāo)商和發(fā)行人應(yīng)當(dāng)以確切的事實(shí)為依據(jù)，不得夸大宣傳或以虛假?gòu)V告等不正當(dāng)手段誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者；不得以任何方式發(fā)布報(bào)價(jià)或定價(jià)信息；不得阻止符合條件的投資者報(bào)價(jià)或勸誘投資者報(bào)高價(jià)；不得口頭、書(shū)面向投資者或路演參與方透露未公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)狀況、重要合同等重大經(jīng)營(yíng)信息。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行市盈率回落實(shí)際上是新股發(fā)行價(jià)的理性回歸，以前的高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致很多投資者長(zhǎng)期被套，只有相對(duì)合理的市盈率才能提升投資者的信心，有利于未來(lái)IPO順利推進(jìn)。預(yù)計(jì)IPO啟動(dòng)后，對(duì)新股的炒作可能會(huì)再掀波瀾。

隨著IPO啟動(dòng)日益臨近，市場(chǎng)悲觀情緒的釋放接近尾聲。有券商策略分析師表示，IPO啟動(dòng)后預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)還會(huì)有一定影響，但時(shí)間會(huì)很短，畢竟預(yù)期到的市場(chǎng)壓力都已兌現(xiàn)，此后對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)則幾乎沒(méi)有影響。2000點(diǎn)作為政策底已基本確定，而經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)更低的市場(chǎng)底預(yù)計(jì)會(huì)比較難。

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