融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展情況案例分析

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和佳股份向融資租賃銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的步伐正在加快，其融資租賃業(yè)務(wù)所占比重已使其看上去頗像一家金融企業(yè)。

與此同時，隨著迅猛擴張的融資租賃銷售業(yè)務(wù)，和佳股份的現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑。和佳股份財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-4.17億元，較去年同期下降3億元。而今年上半年又恰恰是該公司大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)的時間。

此外，激增的長期應(yīng)收款使得和佳股份財務(wù)壓力開始大。和佳股份最近的籌資舉措表明，“短貸長投”的潛力已用盡，此前該公司擬定增募資10億元以擴充資本金，以及向?qū)嶋H控制人借款5000萬元，顯現(xiàn)了該公司因轉(zhuǎn)型融資租賃類金融公司對資金的渴求。

今年上半年，和佳股份實現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元，同比增長近30%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.04億元，同比增長46%，融資租賃更是爆發(fā)式增長。

2014年上半年財務(wù)報告顯示，和佳股份因融資租賃而成的長期應(yīng)收款余額由期初1.92億元暴增至期末的7.29億元，半年內(nèi)增加了5.37億，增長幅度接近280%，新增“未實現(xiàn)融資收益”為1.18億。

如果換算成傳統(tǒng)的產(chǎn)品購銷業(yè)務(wù)，和佳股份僅融資租賃業(yè)務(wù)對應(yīng)的設(shè)備銷售收入即達到4.19億元，這比其上半年通過傳統(tǒng)購銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入還要多出0.41億元。

該公司2014年半年報顯示的營業(yè)收入為4.26億元，扣除分攤至本期的融資租賃營業(yè)收入3820萬，和佳股份傳統(tǒng)購銷業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為3.78億元傳統(tǒng)銷售與融資租賃業(yè)務(wù)二者合計實現(xiàn)的營業(yè)收入達到7.97億元。這比去年同期同口徑計算的設(shè)備銷售價值增長124%。

融資租賃提供給買家信用期從而導(dǎo)致銷售大幅增長的情況為正?，F(xiàn)象。但相應(yīng)地，銷售費用和職工薪酬也應(yīng)合理增長，不過和佳股份半年報上述數(shù)據(jù)卻遠遠落后于業(yè)務(wù)的增長。

今年上半年，和佳股份發(fā)生的銷售費用為7200萬，若按2012年和2013年，彼時和佳股份還未大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，其銷售費用比率計算，不考慮融資租賃的設(shè)備銷售，則其銷售費用應(yīng)在7500萬左右。

事實上，和佳股份今年上半年實現(xiàn)3.78億的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售，加上4.19億的融資租賃銷售業(yè)務(wù)，卻只發(fā)生了7200萬的銷售費用，銷售費用比率僅為9%。

融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)生的初始直接費用，有一部分可以進行資本化，計入長期應(yīng)收款總額，但客戶不承諾未來期間以租金或其他形式支付這部分初始直接費用的，應(yīng)當(dāng)予以費用化，計入當(dāng)期損益。和佳股份迅猛增長的融資租賃業(yè)務(wù)，可以不需要應(yīng)計入當(dāng)期損益的銷售費用來支撐，這令人難以理解。

支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金也存在類似情形。今年上半年，和佳股份支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為5143萬，與剔除本期融資租賃確認收入之后的營業(yè)收入的比率，約為13%，這與其未大力開展融資租賃業(yè)務(wù)時的比率相差無幾。

高速發(fā)展的融資租賃業(yè)務(wù)需要資金的支持。和佳股份上一次大規(guī)模融資，即其2011年公開上市時，彼時共募集資金凈額為6.1億元，超募4億元。

和佳股份將超募的3億元用于控股子公司珠海恒源設(shè)備租賃有限公司（下稱“恒源租賃”）。正因得到3億元超募資金注資，且恒源租賃獲批商務(wù)部第十一批融資租賃企業(yè)試點，和佳股份的融資租賃業(yè)務(wù)才得以開展。

融資租賃是一個資本密集型的行業(yè)，屬于類金融行業(yè)，需要大量的資本金。從2007年開始，和佳股份通過環(huán)球租賃、遠東租賃等專業(yè)第三方融資租賃公司少量、間接地參與融資租賃業(yè)務(wù)。但子公司獲批試點企業(yè)后，公司業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)向。

在今年8月份公司發(fā)布的非公開發(fā)行股票募資公告中，公司稱還將大力發(fā)展租賃業(yè)務(wù)，除2013年9月向恒源租賃增資的3億元資本金外，此次定增募資10億元，有5億用于向恒源租賃再增資。

這一轉(zhuǎn)型在財務(wù)上給和佳股份管理層帶來巨大挑戰(zhàn)。

和佳股份財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量呈持續(xù)下降態(tài)勢，且下降幅度還在加大。至今年6月30日，這一數(shù)字跌到了-4.79億元的歷史低點，較上年同期的-1.9億再降近3億元，下降幅度超過150%。

究其原因，融資租賃業(yè)務(wù)的急速擴張需要大量購進設(shè)備以供銷售，從而形成”蹺蹺板”，一邊是暫時不能形成經(jīng)營現(xiàn)金流的長期應(yīng)收款；一邊是購買產(chǎn)品和設(shè)備需要大量的資金，短貸長投”的模式造成資金流驟降。

半年報顯示，公司長期應(yīng)收款余額突增至7.29億元，去年同期末這個數(shù)字只有5600余萬元。

記者梳理和分析發(fā)現(xiàn)，新增的6.73億長期應(yīng)收款的大致構(gòu)成為：3億元為2013年將超募資金注資其融資租賃子公司；約2億元來源于短期借款（短期借款由去年年中2.5億增長至今年年中4.24億），另有1.6億元來自于向第三方融資租賃以售后租回的方式融資。

假設(shè)融資租賃采取與售后租回同樣的同樣的五年期季前付租條款，融資和反向融資計算，內(nèi)含報酬率和實際利率分別約為14%和11%，兩者利差約為3個百分點，而這一利差甚至不能覆蓋未來長期應(yīng)收款可能發(fā)生的壞賬準備。

目前A股醫(yī)療器械類上市公司中鮮有融資租賃銷售方式占比較大的。以同樣擁有融資租賃子公司的中聯(lián)重科為例，其2013年和2014年上半年融資租賃長期應(yīng)收款資產(chǎn)減值準備比率均在4%以上，和佳股份的財務(wù)報表附注顯示，并未對長期應(yīng)收款計提減值準備。(編輯：小米)

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