中國區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的突破口：私募債和股權(quán)質(zhì)押融資

導(dǎo)讀：股權(quán)融資和債權(quán)融資是常見的企業(yè)融資方式。專家表示，在中國區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的初期，尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，可以將私募債和股權(quán)質(zhì)押融資作為市場(chǎng)發(fā)展的突破點(diǎn)，滿足掛牌企業(yè)的融資需求。

自2011年，中國國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（簡(jiǎn)稱“38號(hào)文”）以來，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)數(shù)量已達(dá)32個(gè)，掛牌企業(yè)已突破10000家。從數(shù)量上看，相對(duì)于國內(nèi)13萬家股份公司、1300萬家中小企業(yè)，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)還較少。

然而，目前各市場(chǎng)的股權(quán)融資額較少，股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例較小，大多數(shù)企業(yè)掛牌后并未融到資金，直接的意義是展示企業(yè)形象，按交易中心要求規(guī)范企業(yè)治理。在某些市場(chǎng)，企業(yè)掛牌即需要交納一定費(fèi)用，掛牌后也需要每年交納管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，如果未實(shí)現(xiàn)融資需求，則處于凈投入狀態(tài)。企業(yè)難免會(huì)認(rèn)為掛牌意義不大，甚至是種負(fù)擔(dān)。這種看法將影響后續(xù)企業(yè)的掛牌決策，也影響整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。

從企業(yè)的角度，掛牌的首要目的是融資，其次是規(guī)范治理，再次是轉(zhuǎn)板上市。因此，無論多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度何時(shí)出臺(tái)，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)均需要順應(yīng)企業(yè)需求，將融資功能作為市場(chǎng)發(fā)展的切入點(diǎn)和突破點(diǎn)，致力于打造融資平臺(tái)，培育企業(yè)發(fā)展壯大。

股權(quán)融資和債權(quán)融資是常見的企業(yè)融資方式。在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初期，不宜將股權(quán)融資作為市場(chǎng)發(fā)展的突破點(diǎn)。這是因?yàn)?，國?wù)院“38號(hào)文”明文規(guī)定，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)不得采取做市商交易方式，交易時(shí)間為T+5，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人。這意味著，股權(quán)交易將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，市場(chǎng)的流動(dòng)性受到很大限制，市場(chǎng)人氣不能靠頻繁交易和股東數(shù)量做支撐。在現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定下，股權(quán)融資很難像滬深市場(chǎng)那樣活躍。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)架構(gòu)和制度還處于搭建中，中小企業(yè)和投資者對(duì)其還比較陌生，對(duì)其便利性和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還不夠，股權(quán)定向增資很難在短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展。這種情況在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、金融市場(chǎng)化環(huán)境較落后的地區(qū)表現(xiàn)得尤其突出。

在債權(quán)融資中，一些區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)正效仿新三板，與當(dāng)?shù)劂y行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為掛牌企業(yè)拓寬融資渠道。但是由于貸款額度小、審批環(huán)節(jié)多、業(yè)務(wù)成本高、違約風(fēng)險(xiǎn)高等因素影響，銀行參與的并不高。企業(yè)掛牌后，獲得銀行貸款的便利性沒有明顯提高。為解決這一難題，建議區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)將第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)等中介組織整合進(jìn)來，將私募債業(yè)務(wù)作為市場(chǎng)發(fā)展的一大突破點(diǎn)。

私募債具有期限靈活、資金用途靈活、審批便捷、發(fā)行速度快等特點(diǎn)，能較好契合中小企業(yè)的融資需求。今年資本市場(chǎng)新“國九條”中也明確提出將培育私募市場(chǎng)。因此，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展私募債業(yè)務(wù)，既是現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定下的現(xiàn)實(shí)選擇，也有滬深市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可借鑒，更順應(yīng)了資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向，可謂天時(shí)、地利俱備，只等市場(chǎng)人員的大力推廣。

另外，股權(quán)質(zhì)押融資融合了股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)，也可作為區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的突破點(diǎn)。股權(quán)質(zhì)押融資是將企業(yè)股權(quán)質(zhì)押給銀行或擔(dān)保機(jī)構(gòu)等資金方，從而獲得融資的方式，可以規(guī)避企業(yè)抵押物不足等因素，盤活股權(quán)。在企業(yè)進(jìn)場(chǎng)掛牌前，股權(quán)定價(jià)相對(duì)困難，流動(dòng)性較差，變現(xiàn)渠道較少，股權(quán)質(zhì)押很難獲得銀行認(rèn)可，但是進(jìn)場(chǎng)掛牌后，這些問題在一定程度上均得到解決，一些銀行及第三方資金提供者認(rèn)可企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)將獲得一種新的融資方式。在股票定向發(fā)行較難的情況下，這不失為一種較好的融資渠道。當(dāng)然，股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展，有賴于市場(chǎng)平臺(tái)整合各會(huì)員機(jī)構(gòu)，與銀行、券商、保薦人等簽訂的合作協(xié)議。

總體而言，在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的初期，尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，可以將私募債和股權(quán)質(zhì)押融資作為市場(chǎng)發(fā)展的突破點(diǎn)，滿足掛牌企業(yè)的融資需求。這兩類業(yè)務(wù)活躍到一定程度，市場(chǎng)人氣將大幅提升，主動(dòng)申請(qǐng)進(jìn)場(chǎng)掛牌的企業(yè)將迅速增加?？梢灶A(yù)計(jì)，當(dāng)掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到一定程度時(shí)，股權(quán)定向增資將隨之增加，市場(chǎng)股權(quán)交易的功能也將逐步凸顯。

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